ELS 구조 Deep Dive

액면 100을 내고 사는 이 증권의 이론가를 낸다. 100보다 낮으면 그 차이는 발행 시점에 이미 사라진 돈이다. 여기에 선취수수료 1%(가정)를 더하면 산 순간의 총비용이 된다. 이건 의견이 아니라 계산이다.

⚠ 구조에 따라 완전히 갈린다. "ELS는 전부 나쁘다"가 아니라 어떤 구조는 산 순간 10~16%가 없어지고, 어떤 구조는 거의 공정하다. 배당·차입비용을 반영하면 공정가치는 지금 값보다 더 내려간다 — 즉 여기 나온 마진은 하한이다.

만기는 3년이지만 조기상환 때문에 실효 보유기간은 훨씬 짧다. 문제는 그 기간을 투자자가 고를 수 없다는 것이다 — 좋을 때는 6개월에 튕겨 나가고(재투자 위험), 나쁠 때만 3년을 채운다(묶임). 채권 듀레이션과 결정적으로 다른 지점이다.

조건상 중도환매는 공정가액에서 다시 5~10%를 떼고 돌려준다. 공정가치가 이미 100 아래인데 거기서 또 깎이니, 100을 내고 즉시 나가면 아래 금액만 돌아온다. 환매가 가능하다는 말과 실제로 나갈 수 있다는 말은 다르다.

여기에 조기상환 평가일 전후·최종관찰일 전후 등 신청 불가일이 별도로 있다. 즉 나가고 싶은 시점에 항상 나갈 수 있는 것도 아니다.

투자자는 채권을 사고 배리어 풋옵션을 판다. 쿠폰 = 무위험 이자 + 판 옵션의 프리미엄. 국고3Y 3.921%를 빼면 나머지가 전부 옵션값이다.

GBM은 점프와 팻테일을 과소평가한다. 그래서 실제 과거 수익률을 21일 블록으로 이어붙인 시나리오를 나란히 둔다. 결론이 모형에 의존하는지 아닌지가 여기서 드러난다.

쿠폰이 높은 이유가 변동성인데, 그 변동성이 커지면 낙인도 가까워진다. 한 몸이다. 변동성 배수를 흔들어 손실 확률이 어떻게 움직이는지 본다.

• J사 국내지수형 — 국내지수 + 해외지수 혼합. 국내 변동성이 쿠폰을 올린다.
• F사 FF상품 — 쿠폰만 공개. 사다리·낙인은 준용.
• E사 EE상품 — 쿠폰·낙인만 공개. 사다리는 준용.
• D사 DD상품 — 쿠폰·낙인만 공개. 사다리는 준용.
• B사 BB상품 — 조건 전문 확보. 낙인 미발생 시 만기 65% 미만이어도 쿠폰 지급(구제 조항).
• C사 CC상품 — 쿠폰만 공개. 조기상환 사다리는 P2 구조를 준용해 계산 — 실제와 다를 수 있음.
• H사 지수2종형 — 선진지수 2종. 배리어가 높은 대신 쿠폰이 낮다.
• A사 AA상품 — 3개월 평가 · 기준가 85→80→75→65→60 단계 하락. 낙인 조건 미공개 — null 로 둔다.

• 해외·국내 지수(가칭 해외지수 I·IV, 국내지수): 증권사 HTS 내보내기 일별 종가.
• 단일종목(가칭 기초자산 X·Y): 한국거래소 일별 종가(비수정).
• 무위험금리: 한국은행 ECOS 국고채 3년.
• 제외한 지수형 예시 G사 지수3종형 · I사 노낙인형 · K사 고위험지수형 — 기초지수 가격의 허가된 원천이 없어 계산하지 않았습니다.