만기일 반전 — 2026.09.03

17:01 야간 빌드가 2026-09-03 을 담아 왔다(BuildFailures 0). 이 리포트는 종일 화면 전사로 썼으니 이제 원장과 맞춰 본다.

선물 두 값은 오차 0 이다. 그리고 어제 '집계 범위가 다르다'고만 적어 둔 [7730] 3,077 과 [7455] 2,222 의 정체가 풀렸다 — 전자는 당일 전체, 후자는 연속세션이고 차이의 일부가 마감 동시호가분 +306계약이다. krx_investor 의 외인 선물 today 는 또 +2,528 이라 화면·원장 안에서도 집계 범위가 셋이다. 숫자를 옮길 때 범위를 같이 적어야 한다.

동시호가 원장 — 신호가 거기에만 있다

외국인의 마감 반대매매는 동시호가에 전량 있고 연속세션은 사실상 무관하다(r=−0.018). 오늘은 상승일인데도 동시호가에서 샀다 — 상승일 평균(−1,573)과 부호가 반대다. 다만 익일 예측력이 0.089 라 이건 '오늘을 설명하는 값'이지 내일을 말하는 값이 아니다.

12월물 원천 도착 — 근월 감소의 대부분은 롤이 아니라 청산이다

어제 '전 시리즈로는 중립이니 방향 베팅이 아니라 롤에 가깝다'고 추론했는데 원장이 그대로 확인했다. 9M1WM 의 외국인 넷델타는 +3,595계약, 금투는 −2,859계약이다.

GEX 가 하루 만에 뒤집혔다

오늘 만기된 위클리목은 숏감마가 5.6배로 커진 채 정산됐고 flip 이 1,040 에서 1,035 로 내려왔다. 장중에 선물이 1,040 을 뚫은 뒤 가속한 것과 같은 자리다. 위클리M 은 +82 에서 +129,984 로 롱감마로 돌았고 flip 이 1,032.5 다 — 종가 1,032.82 가 그 위 0.32pt 다. 다만 위클리M 의 gex_mode 는 legacy 라 가정값이다. 실측인 위클리목·월물과 같은 신뢰로 읽으면 안 된다.

위클리M 행사가별 — 외국인 매수 185.3억이 등가 +0.5% 한 자리에

단위 백만원, 당일 흐름이다. 외국인 콜 매수 18,528(185.3억) 중 등가 위가 17,109(171.1억)이고 그 대부분이 1,037.5·1,040 두 자리다. 반대편 금투 매도 −14,574 의 무게중심은 1,038.2 = 등가 +0.52% 이고 93.6%가 등가 위에 있다. 1,050 위는 −34 · −19 로 사실상 비어 있다.

콜 매수 + 풋 매도 = 합성 롱

콜을 사고 풋을 팔았으니 구조는 합성 롱이고 넷델타 +3,595계약이 그걸 확인한다. 감마도 외국인 +29.41 로 롱이다 — 이건 가정이 아니라 주체별 실측값이다. 다만 이 구조 자체는 새롭지 않다. 원장 26사이클 내내 외국인 콜 순롱 · 금투 콜 순숏이 예외 0 이었고, 종료 24사이클 승률은 29.2% 다. 방향은 맞게 읽었지만 base rate 는 낮다.

"1,050부터 단계별"은 흐름에도 잔량에도 없다

흐름으로 보면 금투 콜매도는 등가 바로 위 두 자리에 뭉쳐 있고 1,050 위는 비어 있다. 미결제 잔량으로 보면 2609 콜 벽은 1,100 이다. 어느 쪽도 '1,050 부터 단계별'과 맞지 않는다. 다만 화면에서 본 것이 위클리M 의 미결제 잔량이라면 이 저장소로는 확인할 수 없다 — OIMapChart 는 월물만 담고 위클리 잔량이 없다. 그리고 StrikeFlow 는 당일 스냅샷 하나뿐이라 '평소에는 콜매도가 등가 아래 깔린다'는 명제 자체도 검증할 이력이 없다.

금투 감마의 96.3% 가 09-07 하나에

원장 tail_signatures 가 sev 3 으로 올린 항목이다 — "9M1WM (D+4) 에 금투 감마의 96.3% 가 몰려 있다. 통과 후 잔여 0.57 — 증폭기가 꺼진다(방향 아님)." 09-07 이 지나면 딜러 헤지 흐름이 사라진다는 뜻이지 지수가 어디로 간다는 뜻이 아니다.

위클리 26사이클 — 예외 0

26사이클 내내 외국인이 콜을 사고 금투가 파는 구조가 예외 없이 반복된다. 재량 매매가 아니라 구조다. 손익은 승률 29.2% 에 평균이익이 평균손실의 2.4배인 전형적 볼록성 분포다. 다만 24사이클 합계가 −99.4억으로 거의 본전이다 — 원장 스스로 "합계는 단가 가정에 민감, 모양만 신뢰"라고 적어 두었으니 부호와 분포까지만 읽는다.

외국인이 꼬리를 걷고 있다 — 6일 연속

절대 문턱으로는 안 잡히고 자기이력 백분위로만 보이는 구간이다. 외국인이 딥OTM 풋 매수를 평소보다 훨씬 적게 하고 있고 그게 6일 연속이라 원장이 "일회성 아닌 자세"로 올렸다. 테일 헤지를 걷는 모양이지만, 왜 걷는지는 이 자료로 말할 수 없다.

오늘이 변곡점인가 — 원장은 "판정 불가"라고 한다

오늘이 변곡일인지는 3거래일 뒤에야 갈린다 — 원장이 스스로 분류를 유보했다. 표는 '변곡일이었던 날들에는 어떤 가설이 맞았나'이지 오늘의 예측이 아니다. maxpain_pull 이 변곡일에 71.3%(일반 37.9%)로 가장 크게 갈리고, regime_hot 은 반대로 변곡일에 나빠진다(−19.6%p).

미결제 — 봉마다 찍힌 레벨로 다시

급락 30분에 26,933계약이 오갔는데 미결제는 +96, 거래의 0.4% 만 움직였다. 자리를 새로 만든 게 아니라 손만 바뀐 것에 가깝다 — 처음 §3 에 쓴 읽기가 맞았다. 반대로 야간은 5,197계약 거래에 −568 로 10.9% 다. 같은 시장인데 성격이 다르다 — 주간은 회전이고 야간은 순수 청산이다. 미결제 레벨: 전일 야간 마감 06:00 151,363 → 주간 개장 151,268 → 저점봉 14:30 149,869 → 주간 마감 148,696 → 야간 21:20 148,132. 하루에 −3,231계약(−2.14%)이다.

시계열로 보면 — 7/29 피크에서 15% 빠졌다

120분봉 500개(2026-06-24~09-03)로 보면 미결제는 7월 29일 174,268 이 피크이고 지금 148,132 로 −26,136계약(−15.0%)이다. 최근 3거래일에만 −8,354 가 빠졌다. 그런데 일간 ΔOI 와 등락의 상관은 r=+0.008 로 사실상 0 이고 상승일 평균이 오히려 +305 다. 자리가 빠지는 건 하락 때문이 아니라 규모 자체가 줄고 있기 때문이다 — futures_roll 이 sev 3 으로 올린 '근월+차월 합이 직전 사이클 대비 −18.0%' 와 같은 이야기다. 다만 이 계열은 2609 근월 하나라 12월물로의 롤은 여기 안 잡힌다. 청산과 롤은 이 자료로 못 가른다.

'대량 이탈'을 자기이력 하위 5%(30초당 −42계약 이하)로 잡으면 하루 45개이고 급락 전(개장~14:00)이 20개·합 −1,611계약이다. 큰 것은 08:45 −175 · 11:34 −163 · 12:44 −145 · 12:17:30 −122 · 09:34 −115 순이다. 13:17(외인 매도 전환) 이후로는 13:21 −51, 13:31:30 −95 두 개뿐이다.

미결제 레벨로는 09-02 원장 2609 151,368 에서 사용자 화면 09-03 20:54 야간 148,131 로 −3,237계약(−2.14%)이다. 이 스냅샷은 17:01 빌드라 야간이 안 들어 있어 148,131 이 더 새 값이다. 다만 근월 OI 감소는 청산과 12월물 롤이 섞인 값이라 이 자료로 갈리지 않는다 — 롤이라면 2612 가 같이 늘어야 하는데 09-02 기준 8,799(roll 5.49%)로 벤치마크 6.8% 아래다.

12월물 원천 도착 — 근월 감소의 대부분은 롤이 아니라 청산이다

근월에서 빠진 것 중 차월이 받은 건 최근 3일에도 21.7%, 소진기 전체로는 8.3% 뿐이다. 나머지는 롤이 아니라 시장에서 사라졌다. 근월+차월 합이 07-29 이후 −13.1% 인 것이 그 결과다 — 규모 자체가 줄고 있다.

다만 오늘 처음으로 롤이 나왔다 — 그것도 장중에

오늘 2612 미결제는 8,796 → 10,498 로 +1,702 늘었다. 상장(2025-09-12) 이래 최대치다. 그런데 오늘 2612 거래량은 263계약뿐이다 — 미결제 증가가 거래량의 6.5배다. 일반 매매로는 성립할 수 없는 숫자이고, 스프레드(캘린더) 체결이 개별 종목 거래량에 안 잡힌 채 양쪽 미결제만 움직인 모양에 가깝다. 확인하려면 스프레드 종목의 체결량이 필요한데 이 리포트에는 없다. 그리고 +1,430(전체의 84%)이 14:45 봉 하나에서 나왔다 — 급락 봉이다(2612 저 1,010.00). 장중 롤은 가능하고, 오늘 그 모양이 찍혔다. roll_pct 는 5.50%(09-02) → 6.62%(09-03) 로 벤치마크 D-7 6.8% 에 처음 근접했다.

프리미엄은 누가 파나 — 금투·투신이 팔고 외국인이 낸다

[7451] 위클리M(만기 09-07) 08:50 누적, 백만원. '철저히 프리미엄 장사'는 맞다 — 다만 장사하는 쪽은 금투(−146.1억)와 투신(−45.2억)이고, 외국인은 순 177.5억을 내는 쪽이다. 외국인 쪽에서 프리미엄을 받는 건 풋 다리뿐이고 4.7억으로 작다. 어제 마감 대비 밤사이 추가분은 콜 +101 · 풋 −31 로 소액이다 — 큰 그림은 어제 만든 그대로다.

새로운 것 — 풋 매도가 꼬리까지 내려왔다

풋 매도 합 −485, 무게중심 1,015.5 (등가 −1.68%). 매수는 +23 뿐이다. 어제 정산된 위클리목에서는 아래쪽 풋을 **샀다**(997.5 +144 · 1025 +250) — 딥OTM 콜 로또의 꼬리 방어였다. 오늘 위클리M 에서는 같은 자리를 **판다**(1000 −108 · 1010 −50 · 995 −45). 방향이 바뀌었다. 이 원장에서 이미 관측된 '외국인 꼬리 6일 연속 하위 15%'(2609 · 2610)의 연장선이고, 헤지를 걷는 자세가 위클리까지 내려온 것으로 읽힌다. 다만 규모가 작아(합 −4.9억) 자세의 방향이지 크기의 신호는 아니다.

야간 — 자리가 붙으며 올랐다. 주간(청산)과 성격이 반대다

야간 미결제가 21:20 에 148,132 로 바닥을 찍고 01:23 현재 149,364 까지 +1,232 늘었다. 같은 구간에 가격이 +15.70pt 올랐으니 q1(가격↑ OI↑) — 신규 롱 구축 1순위 정합이다. 주간 전체(−2,572, q4 롱청산)와 야간 초반(−568, q4)에서 자리가 계속 빠지다가 후반에 처음 붙었다. 주간마감 148,696 대비로도 +668 이다. 야간 진폭은 저 1,020.75 → 고 1,045.20 으로 2.40% 였다.

§11 이 건 시험(종가가 1,045 위인가)에 대해 — 야간 고가 1,045.20 이 pivot 을 0.20pt 넘겼다. 다만 야간 고가는 종가가 아니다. 시험은 주간 종가로 채점하므로 아직 미판정이다. 현재 1,042.70 은 pivot 대비 −2.30pt(−0.22%)이고, 주간 현물 종가 1,032.82 대비로는 +0.96% 다.

⚠ 야간 옵션은 주체 분해가 원천에 없고 가격·IV·그릭스가 주간 종가에 굳어 있어 쓰지 않았다 — 쓸 건 미결제뿐이다. 야간 '증감' 열은 주간+야간 합산이라 세션 차분을 따로 내야 한다. 야간 세션은 18:00→06:00 으로 자정을 넘으므로 날짜 라벨을 주의한다. 22:56·01:23 값은 화면 전사이고 확정값이 아니다. 4분면은 1순위 정합 추정이지 확정이 아니다.

위클리목 풋매도 역산 — 그 자체가 베팅이 아니라 딥OTM 콜 로또의 자금줄이다

StrikeFlow 9M1W(위클리목, 오늘 정산) per_strike 외국인 흐름을 펼친 것이고 화면 [7451]과 13/13 일치했다. 풋매도(1040·1050)는 방향 베팅이 아니라 딥OTM 콜(+121억)의 프리미엄 자금줄이다 — 만기당일 등가 위 풋은 세타가 폭발해 몇 시간이면 전액 수취되고, 그 돈으로 초저가 콜 로또를 산다. 방향은 풋이 아니라 콜 매수 쪽(상방)이고, 풋매도 무게중심이 등가 +2.5%라 '1040 위에 머문다'는 베팅이었다.

정산 1,032.82 에서 세 다리 모두 손실: 콜 로또(1072.5/1075) 전부 무가치, 판 풋 1050(17.18pt)·1040(7.18pt) 내가로 매도 손실, 아래 방어 풋도 대부분 무가치. 외인 위클리 26사이클 승률 38% 복권 구조의 전형적 패배일이다.

틱으로 확정 — 장중 롤오버는 가능하고, 오늘 실제로 있었다

선물은 장중 롤오버가 된다. KRX 는 근월-차월 캘린더 스프레드를 별도 종목으로 두고, 체결되면 두 만기의 미결제가 동시에 움직이되 개별 종목 체결량에는 그만큼 안 잡힌다. 오늘 2612 틱이 그 모양을 그대로 보여준다 — 체결량 1계약짜리 틱에 미결증감이 +933 이다. 하루 합계로도 미결제 +1,701 에 체결량 219계약, 7.8배다. 그리고 그 933계약이 14:06:40, 근월이 무너지기 시작한 바로 그 시점에 한 번에 붙었다. 4분면으로는 q3(가격↓ OI↑) 가중이 +1,475 로 q1(신규롱) +530 의 2.8배다 — 신규 숏 1순위 정합이다.

⚠ 천장은 그대로다. 미결제는 롱=숏 이 항상 같은 수라 q3 는 '신규 숏'이 1순위일 뿐 '신규 롱이 하락을 받아냈다'로도 같은 모양이 나온다. '스프레드 체결'도 미결증감/체결량 괴리로 낸 추정이고 스프레드 종목의 체결 원장이 아니다. 주체별 롱/숏 절대 잔량은 KRX 가 공개하지 않는다. Basis 08:45~08:46 의 +15~16 은 현물 미개장 구간이라 통계에서 뺐다.

이 자료는 9월 만기까지 매일 갱신된다. RollOverTick 트랙(Foreigners_DerivativeAnalysis_RollOverTick_SubEngine.py)이 Raw 의 틱을 읽어 일자별로 upsert 누적한다 — 산출은 Output/Foreigners_DerivativeAnalysis_RollOverTick.json 과 같은 이름의 Accum.jsonl 이다. 채점표 1번 마커(2612 미결제·roll_pct)를 이걸로 매일 잰다.

12월물이 숏인가 — 4분면은 그렇다고 말한다

가격이 내리면서 미결제가 느는 것(q3)은 신규 숏 구축이 1순위 정합이다. 오늘 2612 의 큰 증가는 전부 그 모양이고, 최근 20봉을 ΔOI 로 가중하면 q3 가 +1,838 로 q1(신규롱) +456 의 4배다. '12월 숏 구축'이라는 읽기를 이 자료가 지지한다. 다만 천장은 그대로다 — 미결제는 롱과 숏이 항상 같은 수라 q3 는 '신규 숏'이 1순위일 뿐 '신규 롱이 하락을 받아냈다'로도 성립한다. 주체별 롱/숏 절대 잔량은 KRX 미공개다. 그리고 2612 거래량이 263계약뿐이라 봉의 종가가 실제 체결을 얼마나 반영하는지도 약하다.

9월 숏은 나갔나 — 창에 따라 답이 다르다

'9월 숏이 거의 다 나갔다'는 읽기는 큰 창(07-29→08-19)에서는 지지된다 — 미결제가 25,002계약 빠지는 동안 가격이 +15.6% 올랐다. 전형적인 숏 커버 모양이다. 그런데 최근 3거래일은 반대다. 미결제 −8,354 에 가격 −3.35% 로 q4(롱 청산) 정합이다. 즉 8월 중순까지 숏이 정리되고, 8/19 이후 다시 쌓인 것은 성격이 다르며, 그게 최근 3일에 나갈 때는 롱의 모양이었다. 그리고 새 숏은 근월이 아니라 12월물로 갔다 — 오늘 +1,430(q3)이 그것이다. 이건 정합 추정이지 확정이 아니다.

회전율 — 미결제는 재고가 아니라 통로다

미결제의 86%가 하루에 손을 바꾼다. '제대로 된 장기 롱 포지션이 없다'는 읽기는 이 숫자가 지지한다. 다만 미결제는 롱과 숏이 항상 같은 수라 '롱 OI'만 따로 셀 수 없다 — 회전이 빠르다는 건 양쪽 다에 해당하는 이야기다. 보유 기간 환산은 회전율의 역수일 뿐 실제 보유 분포가 아니다.

외국인 다섯 축 — 네 축 전부 매수인데 하이닉스만 팔았다

원장 ForeignAxes 는 축마다 단위가 달라 산술을 금지하고 부호만 센다. 오늘 core3(선물·K200현물·SSF)는 3/3, core4(+옵션델타)는 4/4 로 전부 매수다. 갈린 건 삼전·하닉 현물 하나이고, 그 안을 보면 삼성전자는 +232억으로 오히려 매수이고 SK하이닉스만 −3,782억이다. 하이닉스는 5거래일 연속 매도이고 09-02 에만 −10,685억이었다. '외국인 매수가 이상했다'의 정체는 이것이다 — 파생·바스켓은 사고 하이닉스만 판다.

core3 3/3 이후 base rate

206일(2025-11-03~2026-09-03) 원장이다. 오늘이 3/3 이고 그 조건의 +5일 평균은 +4.53%, 상승률 80.8% 로 전체 평균(+1.81% · 60.7%)보다 높다. 다만 n=27 이고 전진 창이 겹쳐 유효 표본은 그보다 작다. 그리고 풋 축이 반대(put_dissents)인 날이라 core3 만으로 읽으면 한 축을 무시하는 것이다.

금투는 꼬이지 않았다 — 세 축 다 매도지만 전부 평범한 크기

"하락에 금투 물량이 나와서 자동으로 선물로 갔다"가 성립하려면 현물 매도와 선물 매수가 짝이어야 한다. 오늘 금투는 현물·선물 둘 다 매도라 방향성 동반매도이고 차익의 모양이 아니다. 그 모양이었던 건 어제(09-02)다 — 선물 +10,042 · 현물 −17,678. 그리고 오늘 금투 세 축은 전부 206일 백분위 33~36% 로 극단치가 아니다. '꼬였다'고 부를 만한 크기가 원장에 없다. 다만 이건 순매수의 크기이지 손익이 아니다 — 손익은 이 자료로 못 낸다.

차익잔고 — 어제 털리고 오늘 3.4배로 다시 쌓였다

정본 단위는 천주다(금액은 평가 포함이라 수량과 산술 금지). 어제 −4.07% 폭락에 매수차익잔고가 715 로 털렸다가 오늘 2,442 로 3.4배 다시 쌓였다. 매도차익도 같이 늘어 net 은 +16천주(백분위 46%)로 거의 중립이다. 양쪽이 같이 늘었다는 건 프로그램이 대량으로 다시 들어왔다는 뜻이지 방향이 아니다.

나스닥 — 이 저장소로는 숏 포지션을 못 잰다

⚠ 스냅샷에 나스닥 가격은 있지만 CFTC 투기적 포지션 · 공매도 잔고 · NQ 미결제 · 미국 딜러 감마가 전부 없다. '숏이 얼마나 쌓였나'는 이 저장소로 판정할 수 없고, 가격·변동성 위치까지만 말할 수 있다. 위치만 보면 나스닥은 낙폭 −3.67% 에 20일 변동성 12.4%, 2% 넘는 날 0회로 조용하다 — 낙폭 −30.1% · 250일 변동성 58% 인 K200 과는 다른 국면이다. 실무적으로 의미 있는 연결은 시차다: 전일 나스닥이 오늘 K200 과 r=+0.405 로, 동일자(+0.165)보다 2.5배 강하다.

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