KRW Pressure Decomposition

정의: 각 자금흐름(백만달러, 월)을 원화 지지(+)/약세(−) 방향으로 통일해 표시. 경상수지(+흑자=지지), 증권투자(자산)은 부호 반전(내국인 해외투자 +유출 → 원화 약세압이라 −로), 외국인 채권·주식 flow(+유입=지지). 주의: BOP 부호 체계가 직관과 달라 정규화했으니, 원부호는 Data Sources 표 참조. 읽는 법: 0선 위=그달 원화 지지요인, 아래=약세요인. 한 동력이 0선에서 크게 벌어진 달이 그달 환율을 끈 후보 — 단, 동시성이지 인과는 아래 상관·롤링으로 확인. Definition: each flow (USD mn, monthly) shown on a unified KRW-support(+)/pressure(−) axis. Current account (+surplus = support); portfolio investment (assets) is sign-flipped (residents buying foreign assets = outflow = KRW-negative, shown as −); foreign bond/equity inflows (+ = support). Note: BOP signs are counter-intuitive, hence normalized; raw signs are in Data Sources. Read: above 0 = support that month, below = pressure. A driver far from 0 is a candidate for moving FX that month — but this is co-timing, not causation; see correlation below. 定義: 各資金フロー(百万ドル・月)をウォン支え(+)/圧力(−)方向に統一。経常(+黒字=支え)、証券投資(資産)は符号反転(居住者の海外投資+流出→ウォン安圧力ゆえ−)、外国人の債券・株式流入(+=支え)。注意: BOP符号は直感と逆なので正規化、原符号はData Sources参照。読み方: 0線上=その月の支え、下=圧力。0から大きく離れた動力がその月のFXを動かした候補 — ただし同時性で因果ではない(下の相関で確認)。

정의: 한미 10Y차 = 국고채10Y(월) − UST10Y(FRED 월평균), 정책차 = 기준금리 − FEDFUNDS, 단위 bp(좌축). USD/KRW는 월평균(우축). 읽는 법: 금리차가 음(역전)으로 깊어질수록 캐리상 원화 약세 압력. 금리차 선과 USD/KRW 선이 같이 움직이면 그 구간 환율의 1차 동인이 금리차일 가능성 — 동조 정도는 차트4 롤링상관으로 정량화. Definition: KR–US 10Y = KTB10Y(monthly) − UST10Y(FRED monthly avg); policy = base rate − FedFunds, in bp (left). USD/KRW is monthly average (right). Read: the deeper the negative (inverted) differential, the stronger the KRW-negative carry. If the spread and USD/KRW track together, the differential is likely the primary driver in that window — quantified by the rolling correlation in chart 4. 定義: 韓米10年差 = 国庫債10Y(月) − UST10Y(FRED月平均)、政策差 = 基準金利 − FedFunds、単位bp(左軸)。USD/KRWは月平均(右軸)。読み方: 金利差が負(逆転)に深いほどキャリー上ウォン安圧力。金利差線とUSD/KRW線が連動すればその区間のFX主因は金利差の可能性 — 連動度はチャート4で定量化。

정의: 국제투자대조표(IIP) 외국인 보유 한국 부채성증권(채권) 잔액, 분기, 백만달러. 총잔액 + 장기 + 단기. 주의(중요): 잔액은 평가액이라 거래가 없어도 환율·금리로 출렁인다 — "잔액 감소 = 매도"가 아닐 수 있음. flow(차트1·판정③)와 교차로 봐야 진짜 이탈. 읽는 법: 총잔액 추세 + 장기/단기 비중. 장기 비중↑ = 눌러앉는(구조적) 자금, 단기↑ = 치고빠지기 쉬운 자금. 분기라 월 차트와 시간축이 거칠다. Definition: IIP foreign holdings of Korean debt securities (bonds), quarterly, USD mn. Total + long + short. Note (important): this is a valuation stock — it moves with FX/yields even without trades, so "stock down ≠ selling." Cross-check with flow (chart 1, verdict ③) for true exit. Read: total trend + long/short mix. Rising long share = sticky structural money; rising short = hot money. Quarterly, so coarser than the monthly charts. 定義: 国際投資対照表(IIP)の外国人保有・韓国債務性証券(債券)残高、四半期、百万ドル。総残高+長期+短期。注意(重要): 残高は評価額で、取引が無くてもFX・金利で変動 — 「残高減=売り」とは限らない。flow(チャート1・判定③)とクロスで真の流出を確認。読み方: 総残高トレンド+長短比率。長期比率↑=居座る構造的資金、短期↑=流出しやすい資金。四半期ゆえ月次より粗い。

정의: 월간 Δln(USD/KRW)와 각 동력의 24개월 롤링 상관(레벨 아닌 변화 기준 — 가짜 추세상관 제거). +면 그 동력↑일 때 원화 약세 동행, −면 원화 강세 역행. 읽는 법: 매크로 팩터는 시변(時變)이라 전체기간 단일 상관은 거짓말 — 지금 구간의 |r|이 큰 선이 현재의 주동인(판정②와 일치). |r|이 다 낮으면(<0.30) 지금은 어느 단일 동력으로도 환율이 안 설명됨 = 노이즈/다요인 국면. Definition: 24-month rolling correlation between monthly Δln(USD/KRW) and each driver (changes, not levels — kills spurious trend correlation). + means the driver↑ co-moves with KRW weakness; − means inverse. Read: macro factors are time-varying, so a single full-sample correlation lies — the line with the largest |r| *now* is the current primary driver (matches verdict ②). If all |r| are low (<0.30), no single driver explains FX now = noise / multi-factor regime. 定義: 月次Δln(USD/KRW)と各動力の24ヶ月ローリング相関(レベルでなく変化 — 見せかけのトレンド相関を除去)。+はその動力↑でウォン安に同行、−は逆行。読み方: マクロ要因は時変ゆえ全期間単一相関は嘘 — 今の区間で|r|が大きい線が現在の主因(判定②と一致)。|r|が全て低い(<0.30)なら、今は単一動力でFXを説明できない=ノイズ/多要因局面。

왜 TWD인가: 대만은 반도체·대중수출·위안권 위성 구조가 한국과 거의 동일 — "한국 쌍둥이". 둘이 같이 움직이면 원화 약세는 한국 탓이 아니라 지역(위안권)·글로벌 달러 현상, KRW만 더 빠지면 한국 고유. 정의: 두 환율을 공통 시작=100 리베이스(↑=USD대비 약세), 보라 점선=월간 변화의 24M 상관(우축, +1이면 완전 동조). 읽는 법: 두 실선이 붙어가면 동조(한국 고유 아님), KRW선이 TWD선 위로 벌어진 폭 = 한국이 추가로 약세인 분(=한국 알파). 상관이 높은데 KRW만 위면 "지역 공통 + 한국 알파". 참고: 금융계정(자본·캐리)은 DXY 레짐이지만 실물·무역은 위안권(CNH/CNY)·TWD가 더 적합 — broad DXY↔KRW(0.76)가 ICE(0.65)보다 높은 게 그 비메이저(아시아) 성분. Why TWD: Taiwan's semiconductor / China-export / yuan-satellite structure mirrors Korea — the "Korea twin." If they move together, KRW weakness is regional (yuan-bloc) / global dollar, not Korea's fault; if KRW falls more, it's Korea-specific. Definition: both rebased to 100 at a common start (↑ = weaker vs USD); purple dashed = 24M correlation of monthly changes (right axis, +1 = full co-move). Read: the two solid lines converging = co-move (not Korea-specific); the gap of KRW above TWD = Korea's extra weakness (Korea alpha). High corr but KRW above = "regional base + Korea alpha." Note: the financial account is a DXY regime, but the real/trade channel fits the yuan bloc (CNH/CNY) and TWD better — broad DXY↔KRW (0.76) exceeding ICE (0.65) reflects that non-major (Asian) component. なぜTWD: 台湾は半導体・対中輸出・人民元圏衛星の構造が韓国とほぼ同一 — 「韓国の双子」。連動すればウォン安は韓国固有でなく地域(人民元圏)・グローバルドル現象、KRWだけ余分に下げれば韓国固有。定義: 両為替を共通開始=100にリベース(↑=USD比弱)、紫破線=月次変化の24M相関(右軸、+1で完全同調)。読み方: 2本の実線が接近=同調(韓国固有でない)、KRW線がTWD線より上に開いた幅=韓国の追加弱含み(韓国アルファ)。相関が高くKRWだけ上なら「地域共通＋韓国アルファ」。参考: 金融勘定はDXYレジームだが実物・貿易は人民元圏(CNH/CNY)・TWDが適合 — broad DXY↔KRW(0.76)がICE(0.65)より高いのがその非メジャー(アジア)成分。

경상흑자로 번 달러가 국내에 머무는가(인플레 압력) vs 다시 해외로 나가는가(일본형 정체)를 가른다. 부호는 BPM6 실측: 경상·상품·본원소득 흑자=(+), 금융계정 자산측(+)=유출, 부채측(+)=외국인 유입. Does the dollar earned via the current-account surplus stay onshore (inflationary) or re-exit abroad (Japan-type stagnation). Signs (BPM6, measured): CA/goods/primary-income surplus=(+); financial-account asset side (+)=outflow, liability side (+)=foreign inflow. 経常黒字で稼いだドルが国内に留まる(インフレ圧力)か再び海外へ出る(日本型停滞)かを分ける。符号はBPM6実測:経常・商品・本源所得黒字=(+)、金融勘定の資産側(+)=流出、負債側(+)=外国人流入。

막대(비율, 6M 합산): 재유출(순)=순자본유출/경상, 재유출(총)=총자본유출/경상, 일본화=본원소득/상품, 서학개미=주식자산/증권투자자산, 현지유보=수익재투자/직투소득. 점선=각 임계값. 읽는 법: 재유출(순)이 임계 위면 번 달러 대부분이 다시 나간다는 뜻(일본형). 총과 순이 벌어진 폭=외국인 국내투자(부채측)의 영향 — 외국인이 순매도면 순유출이 총보다 커진다. Bars (ratios, 6M sum): re-outflow(net)=net outflow/CA, re-outflow(gross)=gross outflow/CA, Japanification=primary income/goods, overseas-eq=equity asset/portfolio asset, reinvest-ret=reinvested earnings/DI income. Dashed=each threshold. Read: net re-outflow above its threshold means most earned dollars re-exit (Japan-type). The gap between gross and net = effect of foreign inflows (liability side) — if foreigners net-sell, net exceeds gross. 棒(比率、6M合算): 再流出(純)=純流出/経常、再流出(総)=総流出/経常、日本化=本源所得/商品、海外株=株式資産/証券投資資産、現地留保=収益再投資/直投所得。破線=各閾値。読み方: 純再流出が閾値超なら稼いだドルの大半が再び出る(日本型)。総と純の差=外国人の国内投資(負債側)の影響 — 外国人が純売りなら純が総を上回る。

추이(월별 2008~, 백만달러, 원화방향 정규화): 0선 위=원화 지지(달러 순유입), 아래=원화 압력(순유출). 경상수지(+지지), 서학개미 주식·해외직투는 −반전(자산유출=압력), 외국인 국내증권은 +유입/−이탈 그대로. 굵은 선=3M 이동평균, 얇은 선=월별 raw. 읽는 법: 위로 솟은 경상 지지와 아래로 깔린 유출선의 높이가 비슷하면 "번 만큼 도로 나간다"(상쇄) — 0선 기준 위아래 합이 그달 순압력. 외국인선이 0 아래로 꺾이면(순매도) 압력 가중. 조작: 휠=줌, 드래그=좌우 이동, 더블클릭=리셋, 세로 점선=크로스헤어. 주의: 동시성이지 인과 아님. Trend (monthly 2008~, $mn, KRW-direction normalized): above 0 = KRW support (net $ inflow), below = KRW pressure (net outflow). Current account (+support); overseas equity & direct investment are flipped to − (asset outflow = pressure); foreign domestic securities kept as +inflow/−exit. Thick line = 3M moving average, thin line = monthly raw. Read: when the upward support and the downward outflow lines are similar in height, earned dollars leave as fast as they arrive (offset) — the net above/below 0 is that month's net pressure. If the foreign line bends below 0 (net-sell), pressure intensifies. Controls: wheel=zoom, drag=pan, double-click=reset, vertical dashed=crosshair. Note: contemporaneous not causal. 推移(月次2008~、百万ドル、ウォン方向に正規化): 0線上=ウォン支え(ドル純流入)、下=ウォン圧力(純流出)。経常収支(+支え)、海外株・海外直投は−反転(資産流出=圧力)、外国人国内証券は+流入/−離脱のまま。太線=3M移動平均、細線=月次raw。読み方: 上の支えと下の流出線の高さが近いと「稼いだ分が再び出る」(相殺) — 0線基準の上下合計がその月の純圧力。外国人線が0以下に折れる(純売り)と圧力増。操作: ホイール=ズーム、ドラッグ=移動、ダブルクリック=リセット、縦点線=クロスヘア。注意: 同時性で因果でない。

외국인 국내투자(부채측)를 채권·주식으로 분리. 듀레이션 포지션 보유 시 "외국인 이탈"이 채권시장 수급 위협(직격)인지 vs 주식시장만의 일인지가 결정적. Splitting foreign domestic investment (liability side) into bonds vs stocks. For a duration holder, whether "foreign exit" is a bond-market supply threat (direct hit) or a stocks-only event is decisive. 外国人の国内投資(負債側)を債券・株式に分離。デュレーション保有時、「外国人離脱」が債券市場の需給脅威(直撃)か株式市場だけの話かが決定的。

월별(2015~, 백만달러): 외국인 국내채권 유입(+)/이탈(−), 외국인 국내주식 유입(+)/이탈(−). 읽는 법: 큰 마이너스가 어느 선에서 나는지가 핵심 — 주식선이 깊게 빠지고 채권선이 얕으면 외국인 대탈출은 주식, 채권시장(=KTB)은 상대적 안정. 주의: 채권 부채측은 외국인 KTB 보유 flow, 주식 부채측은 외국인 KOSPI 등 보유 flow. Monthly (2015~, $mn): foreign domestic bond inflow(+)/exit(−), foreign domestic equity inflow(+)/exit(−). Read: which line drops most matters — if the equity line plunges while the bond line is shallow, the exodus is in stocks and the bond market (KTB) is relatively stable. Note: bond liability side is foreign KTB-holding flow; equity liability side is foreign KOSPI-etc holding flow. 月次(2015~、百万ドル): 外国人国内債券の流入(+)/離脱(−)、外国人国内株式の流入(+)/離脱(−)。読み方: 大きなマイナスがどの線で出るかが核心 — 株式線が深く下げ債券線が浅ければ大量流出は株式、債券市場(KTB)は相対的に安定。注意: 債券負債側は外国人KTB保有flow、株式負債側は外国人KOSPI等保有flow。

누적 순매수(2000~, 백만달러): 월별 flow를 누적합. 우상향=장기 축적(buy&hold), 평평=제로섬(사고팖 상쇄), 우하향=순유출. 읽는 법: 채권선이 단조 우상향이면 외국인이 한국 채권을 꾸준히 쌓는 것(캐리·환헤지). 주식선이 0 근처에 머물거나 마이너스면 '의미있는 추세적 축적 없음' = 사이클마다 사고파는 momentum/cyclical 행태. 주의: 이건 flow 누적(추가 순매수)이지 보유 stock이 아님 — 외국인 주식보유 잔액(시총 비중)은 별도로 크게 존재. 즉 '코어 보유 위에서 추가 flow가 제로섬'으로 해석. Cumulative net buying (2000~, $mn): running sum of monthly flow. Upward = long-term accumulation (buy&hold), flat = zero-sum (buys offset sells), downward = net exit. Read: a monotonically rising bond line means foreigners steadily accumulate Korean bonds (carry/FX-hedge). An equity line stuck near 0 or negative means 'no meaningful trend accumulation' = momentum/cyclical trading each cycle. Note: this is cumulative flow (incremental net buying), not holding stock — the foreign equity holding balance (% of market cap) is separately large. Read as 'on top of a core holding, the incremental flow is zero-sum.' 累積純買い(2000~、百万ドル): 月次flowの累積和。右上がり=長期蓄積(buy&hold)、平坦=ゼロサム(売買相殺)、右下がり=純流出。読み方: 債券線が単調右上がりなら外国人は韓国債券を着実に蓄積(キャリー・為替ヘッジ)。株式線が0付近に留まるかマイナスなら『意味ある趨勢的蓄積なし』=サイクル毎に売買するmomentum/cyclical。注意: これはflow累積(追加純買い)で保有stockではない — 外国人株式保有残高(時価比率)は別途大きく存在。『コア保有の上で追加flowがゼロサム』と解釈。

KTB 만기별 수익률 월변화(Δln)와 USD/KRW 월변화(Δln)의 상관. 단기↔FX=캐리·통화정책 채널, 장기↔FX=텀프리미엄·국가신용. 갈리면 FX 압력의 출처가 보인다. Correlation of monthly Δln in KTB yields (by tenor) with monthly Δln in USD/KRW. Short↔FX = carry/policy channel; long↔FX = term premium/sovereign credit. The split reveals where FX pressure enters. KTB満期別利回りの月次Δlnと USD/KRW 月次Δlnの相関。短期↔FX=キャリー・金融政策、長期↔FX=タームプレミアム・国家信用。分かれれば FX圧力の出所が見える。

막대: 각 만기 ΔlnKTB↔ΔlnFX 상관 — 진한 막대=최근 24M, 옅은 막대=전체기간. 읽는 법: 최근 막대가 1Y에서 높고 30Y에서 낮으면(우하향) FX 압력이 곡선 앞쪽에 집중 = 장기 듀레이션은 환율 노이즈에서 격리. 전체기간과 최근이 다르면 만기구조 regime 변화. 주의: 일별→월평균 후 Δln, 동시상관(인과 아님). Bars: per-tenor ΔlnKTB↔ΔlnFX correlation — dark = last 24M, light = full period. Read: if recent bars are high at 1Y and low at 30Y (downward slope), FX pressure concentrates at the short end = long duration is insulated from FX noise. Recent differing from full period = a maturity-structure regime change. Note: daily→monthly avg then Δln; contemporaneous (not causal). 棒: 各満期 ΔlnKTB↔ΔlnFX 相関 — 濃い棒=直近24M、薄い棒=全期間。読み方: 直近棒が1Yで高く30Yで低い(右下がり)とFX圧力は短期に集中=長期デュレーションはFXノイズから隔離。全期間と直近が違えば満期構造のレジーム変化。注意: 日次→月平均後Δln、同時相関(因果でない)。

USD/KRW 월변화(ΔlnFX)를 약세달(+)·강세달(−)로 나눠 변동성·왜도 비교. 약세쪽 변동성·꼬리가 크면 "방향 베팅보다 옵션(볼록성)"이 정량적으로 유리. Splitting monthly ΔlnFX into weakening (+) vs strengthening (−) months, comparing volatility and skew. A fatter weak-side tail favors options (convexity) over directional bets, quantitatively. USD/KRW 月次ΔlnFXを弱含み(+)・強含み(−)に分け、ボラ・歪度を比較。弱含み側のボラ・裾が大きければ「方向ベットよりオプション(凸性)」が定量的に有利。

해석: skew > 0 = 약세쪽 꼬리가 두꺼움(드물지만 큰 약세 급등이 큰 강세보다 잦음). 약세 변동성 > 강세 변동성이면 원화는 "천천히 강해지고 빠르게 약해지는" 전형적 신흥국 통화 패턴. 옵션으로 약세 꼬리를 사두는 게 방향 숏보다 보상-위험이 나을 수 있음(거래 판단은 별개). 주의: 과거 분포이며 미래 보장 아님. 최근 24M은 전체와 다를 수 있어 병기. Interpretation: skew > 0 = fat weak-side tail (rare but large weakening spikes outnumber large strengthening). If weakening vol > strengthening vol, KRW shows the classic EM pattern of "strengthening slowly, weakening fast." Buying the weak-side tail via options may beat a directional short on reward/risk (trade decision is separate). Note: historical distribution, no guarantee; recent 24M may differ, shown alongside. 解釈: skew > 0 = 弱含み側の裾が厚い(稀だが大きな弱含み急騰が大きな強含みより多い)。弱含みボラ > 強含みボラなら、ウォンは「ゆっくり強く・速く弱く」という典型的新興国通貨パターン。オプションで弱含み裾を買う方が方向ショートより報酬対リスクで優位かも(取引判断は別)。注意: 過去分布で将来保証なし。直近24Mは全体と異なり得るため併記。

서학개미(거주자 해외주식 취득)와 환율의 시차 상관. corr(유출[t], ΔlnFX[t+k])를 k별로 — k>0이면 유출이 환율을 선행(유출→약세), k<0이면 환율이 유출을 선행. 동시상관만으론 인과 방향을 못 가린다. Lagged correlation between Seohak (residents' overseas-equity buying) and FX. corr(outflow[t], ΔlnFX[t+k]) by k — k>0: outflow leads FX (outflow→weakness); k<0: FX leads outflow. Contemporaneous correlation alone cannot tell the causal direction. 海外株(居住者の海外株取得)とFXの時差相関。corr(流出[t], ΔlnFX[t+k]) を k別 — k>0で流出がFX先行(流出→弱含み)、k<0でFXが流出先行。同時相関だけでは因果方向を判別できない。

막대(시차 k별 상관): 가운데(k=0)가 동시, 오른쪽(k>0)이 유출 선행, 왼쪽(k<0)이 환율 선행. 읽는 법: 어느 쪽 막대도 임계(±0.25)를 못 넘으면 명확한 선행관계 없음 = 인과보다 동조. 오른쪽이 크면 "서학개미가 원화를 끈다", 왼쪽이 크면 "환율 보고 나간다". 주의: 상관은 인과의 필요조건일 뿐, 공통요인(달러 사이클) 가능성 상존. Bars (correlation by lag k): center (k=0) contemporaneous, right (k>0) outflow leads, left (k<0) FX leads. Read: if no bar clears the threshold (±0.25), there's no clear lead/lag = co-movement over causation. A big right side means "Seohak drives KRW"; a big left side means "they exit after seeing FX." Note: correlation is only necessary for causation; a common factor (dollar cycle) remains possible. 棒(時差k別相関): 中央(k=0)が同時、右(k>0)が流出先行、左(k<0)がFX先行。読み方: どの棒も閾値(±0.25)を超えなければ明確な先行なし=因果より同調。右が大きければ「海外株がウォンを動かす」、左が大きければ「FXを見て出る」。注意: 相関は因果の必要条件にすぎず、共通要因(ドルサイクル)の可能性は残る。

명목금리(KTB)와 명목성장률(nGDP YoY)의 차이. 장기적으로 금리는 명목성장에 수렴한다는 발상(EFA식). 음수(yield < nGDP)=성장 대비 채권 저평가, 양수=고평가. raw 그대로 표시 — 평활·이상치 제거 안 함. The gap between nominal yield (KTB) and nominal growth (nGDP YoY). Long-run, yields converge to nominal growth (EFA-style). Negative (yield < nGDP) = bonds cheap vs growth, positive = rich. Shown raw — no smoothing or outlier removal. 名目金利(KTB)と名目成長率(nGDP YoY)の差。長期的に金利は名目成長に収束(EFA式)。マイナス(yield < nGDP)=成長対比で債券割安、プラス=割高。raw表示 — 平滑・異常値除去なし。

스프레드(분기, %p): KTB10Y−nGDP(실선), KTB30Y−nGDP(점선). 0선 아래=성장 대비 저평가, 위=고평가. 읽는 법: 2022말 +로 전환(금리가 성장 압도, regime break과 일치) → 2024~2026 −로 급락. 최근 극단 음수는 금리 하락이 아니라 nGDP 급등(반도체 일회성 수익, 한은 "물가 아닌 수익성") 때문 — 분모 사이클 정점 효과. 반도체 다운사이클 오면 nGDP 추락하며 스프레드 +로 극단 전환할 것. 주의: nGDP는 분기·후행. 아래 백테스트가 보여주듯 거래 신호로는 무효. Spread (quarterly, pp): KTB10Y−nGDP (solid), KTB30Y−nGDP (dashed). Below 0 = cheap vs growth, above = rich. Read: flipped positive in late-2022 (rates overwhelming growth, coinciding with the regime break) → plunged negative through 2024–2026. The recent extreme negative is driven by an nGDP surge (one-off semiconductor profit, BOK: "not prices but profitability"), not falling yields — a denominator cycle-peak effect. When the semi cycle turns down, nGDP collapses and the spread flips to an extreme positive. Note: nGDP is quarterly/lagged; as the backtest shows, useless as a trade signal. スプレッド(四半期、pp): KTB10Y−nGDP(実線)、KTB30Y−nGDP(点線)。0線下=成長対比割安、上=割高。読み方: 2022末に+転換(金利が成長を圧倒、regime breakと一致)→2024~2026に−急落。直近の極端なマイナスは金利低下でなくnGDP急騰(半導体一時的収益、韓銀「物価でなく収益性」)による — 分母のサイクル頂点効果。半導体ダウンサイクル到来でnGDP急落、スプレッドは+に極端転換する。 注意: nGDPは四半期・後行。下記バックテストの通り取引シグナルとしては無効。